專(zhuān)稿
開(kāi)發(fā)性金融的思想、屬性與發(fā)展/陳元
金融實(shí)務(wù)
債務(wù)的邊界——2019· CF40 青年報告/中國金融四十人·青年論壇課題組
大力推進(jìn)商品期貨市場(chǎng)服務(wù)“一帶一路”建設/姜洋
私募股權投資基金與多層次資本市場(chǎng)/洪磊
中國資產(chǎn)負債表中的“灰犀?！薄胤饺谫Y平臺的巨額債務(wù)/梁紅 劉鎏
理論前沿
數字貨幣如何改變金融生態(tài)/彭文生
國際金融
中美貿易戰背景下的金融業(yè)開(kāi)放/孫明春
面向未來(lái)的多邊發(fā)展機構改革方向/張佳佳
開(kāi)發(fā)性金融的思想、屬性與發(fā)展
陳元
摘要：開(kāi)發(fā)性金融是支持發(fā)展的金融，其產(chǎn)生于凱恩斯主義之后、新自由主義之外，是新時(shí)期有中國特色發(fā)展實(shí)踐的產(chǎn)物，在經(jīng)濟思想史中具有應有的地位。它既繼承了西方思想中的有益成分，又在中國的發(fā)展實(shí)踐認知中形成了獨特的自我屬性，使其真正區別于政策性、商業(yè)性金融。面對自身生存發(fā)展的問(wèn)題，開(kāi)發(fā)性金融機構在我國新時(shí)期、新時(shí)代發(fā)展背景下既要向后看到傳統開(kāi)發(fā)性金融業(yè)務(wù)的潛力，也要向前看到與發(fā)達國家間的基礎性短板，同時(shí)擔負起國家履行國際職責的使命，在廣闊的市場(chǎng)藍海中求得生存發(fā)展。
關(guān)鍵詞：實(shí)踐認知 思想地位 屬性特征 歷史使命 生存發(fā)展
注：作者陳元系十二屆全國政協(xié)副主席。
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債務(wù)的邊界——2019· CF40 青年報告
中國金融四十人·青年論壇課題組
摘要：本報告共分為六個(gè)部分，嘗試從總量、結構的角度回答債務(wù)的邊界這一問(wèn)題。第一，改革開(kāi)放以來(lái)，我國在不同時(shí)期存在債務(wù)積累過(guò)度和不足的問(wèn)題，但整體來(lái)說(shuō)沒(méi)有出現大的金融危機和經(jīng)濟衰退，舉債主體由政府和國企轉向了政府、企業(yè)和居民。第二，在常態(tài)下，債務(wù)與經(jīng)濟增長(cháng)呈現倒U 形關(guān)系，短期債務(wù)能刺激經(jīng)濟增長(cháng)而長(cháng)期債務(wù)則會(huì )抑制經(jīng)濟增長(cháng)，而每次金融危機前都存在過(guò)度舉債的問(wèn)題。第三，從經(jīng)濟結構看，自2012 年以來(lái)，產(chǎn)業(yè)升級和消費升級使得市場(chǎng)內生信貸大幅放緩，而債務(wù)增長(cháng)乏力又帶來(lái)經(jīng)濟不景氣。第四，影子銀行可分為典型性影子銀行和非典型性影子銀行，應分類(lèi)施策，并且要注意次生風(fēng)險。第五，對地方政府隱性債務(wù)來(lái)說(shuō)，建議對存量債務(wù)實(shí)行有條件的置換，對增量債務(wù)應做到明確政府的邊界、增加效率和透明度。第六，從國際上防范債務(wù)風(fēng)險的經(jīng)驗上看，既有提高匯率靈活性、降低貨幣錯配等可吸取的經(jīng)驗，也存在杠桿的順周期性等引以為戒的教訓。
關(guān)鍵詞：債務(wù) 經(jīng)濟增長(cháng) 經(jīng)濟結構 影子銀行
注：本報告為2019年中國金融四十人·青年論壇年度課題《債務(wù)的邊界》的簡(jiǎn)版。課題牽頭人為中國金融四十人論壇高級研究員張斌。課題組成員包括：聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟學(xué)家李奇霖、長(cháng)江證券首席經(jīng)濟學(xué)家伍戈、中國金融四十人論壇特邀成員李斌、中國銀保監會(huì )創(chuàng )新部資管一處處長(cháng)劉麗娜、中國社科院財經(jīng)戰略研究院研究員汪德華、國家外匯管理局中央外匯業(yè)務(wù)中心首席經(jīng)濟學(xué)家繆延亮、中信銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中心原副總裁羅金輝。課題包括六個(gè)部分，所有課題組成員均以個(gè)人身份參與課題研究。
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大力推進(jìn)商品期貨市場(chǎng)服務(wù)“一帶一路”建設
姜洋
摘要：加快我國商品期貨市場(chǎng)建設和對外開(kāi)放有利于維護國家經(jīng)濟安全，進(jìn)而確立在全球經(jīng)濟治理中的影響力和規則制定權?！耙粠б宦贰苯ㄔO拓展了商品期貨市場(chǎng)維護國家經(jīng)濟安全的戰略空間。我國應抓住工業(yè)化進(jìn)程帶來(lái)的大宗商品大進(jìn)大出和共建“一帶一路”的歷史機遇，充分發(fā)揮商品期貨市場(chǎng)的作用，加快推進(jìn)商品期貨市場(chǎng)對外開(kāi)放和大宗商品國際定價(jià)中心建設，提供與中國經(jīng)濟體量相適應的風(fēng)險管理平臺，更好地服務(wù)“一帶一路”建設，助力“兩個(gè)一百年”奮斗目標的實(shí)現。
關(guān)鍵詞：商品期貨市場(chǎng) “一帶一路”建設 定價(jià)中心
注：商品期貨市場(chǎng)服務(wù)“一帶一路”建設研究課題組組長(cháng)姜洋系中國證券監督委員會(huì )原副主席。課題組副組長(cháng)包括：大連商品交易所理事長(cháng)李正強、中國金融期貨交易所董事長(cháng)胡政、中國證監會(huì )期貨監管部巡視員魯東升、上海期貨交易所總經(jīng)理席志勇、鄭州商品交易所總經(jīng)理熊軍、大連商品交易所總經(jīng)理王鳳海。主要執筆者為劉巖，其他執筆者包括鄢鵬、劉東旭、韓學(xué)廣、邢全偉和姜涵，案例撰寫(xiě)者包括李彥、葛婉婉、胡慧、杜海鵬、魯娟和劉碩。
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私募股權投資基金與多層次資本市場(chǎng)
洪磊
摘要：創(chuàng )新發(fā)展能力是大國競爭的關(guān)鍵因素，創(chuàng )新資本形成能力是創(chuàng )新發(fā)展的核心動(dòng)力。當前，創(chuàng )新資本形成機制不完善已經(jīng)成為制約我國向高質(zhì)量發(fā)展轉型的主要問(wèn)題。從金融與實(shí)體經(jīng)濟的關(guān)系看，銀行體系無(wú)法提供充分的創(chuàng )新資本，私募股權投資基金是更好的選擇，但在發(fā)展中面臨資金來(lái)源、稅收、流動(dòng)性等方面的制度障礙，這阻礙了創(chuàng )新資本的形成。為此，有必要全方位改善多層次資本市場(chǎng)生態(tài)，從地方股權市場(chǎng)建設、交易制度建設、投資機構規范發(fā)展、長(cháng)期資金培育以及稅收激勵等方面著(zhù)手，增強私募股權投資基金的創(chuàng )新資本形成能力，助推實(shí)體經(jīng)濟轉型與可持續發(fā)展。
關(guān)鍵詞：私募股權基金 資本市場(chǎng) 創(chuàng )新資本
注：作者洪磊系中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )會(huì )長(cháng)。 本文為中國金融四十人論壇（CF40） 課題“私募股權投資基金與多層次資本市場(chǎng)”的部分成果，課題經(jīng)CF40 組織專(zhuān)家進(jìn)行評審。
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中國資產(chǎn)負債表中的“灰犀?！薄胤饺谫Y平臺的巨額債務(wù)
梁紅 劉鎏
摘要：中國持續上升的杠桿率水平一直是投資者和政策制定者關(guān)注的焦點(diǎn)。以非金融部門(mén)債務(wù)占GDP 的比例衡量，2018 年中國的宏觀(guān)杠桿率水平與前一年持平，但是對表外和地方融資的大幅收緊引發(fā)了金融條件的過(guò)度收縮，企業(yè)（尤其是民企） 經(jīng)營(yíng)情況惡化，國內投資和消費數據明顯下滑，宏觀(guān)經(jīng)濟再次滑向通縮的邊緣。2019 年以來(lái)，中國政府作出了明顯調整，債務(wù)（尤其是地方政府） 融資增速回升，經(jīng)濟活動(dòng)指標和工業(yè)品價(jià)格也隨之出現企穩的跡象。然而，投資者對于經(jīng)濟是否可以持久企穩依然缺乏信心。本文聚焦地方融資平臺，通過(guò)對平臺發(fā)債時(shí)公布的資產(chǎn)負債表的分析，對其經(jīng)營(yíng)情況、償債能力進(jìn)行評估，并與其他非金融企業(yè)，包括民企和非城投的國企進(jìn)行對比，以便更深入地理解中國的債務(wù)風(fēng)險和精準去杠桿的政策選項。
關(guān)鍵詞：地方融資平臺 債務(wù)風(fēng)險 償債能力
注：作者梁紅系中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家，劉鎏系中金公司分析師。
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數字貨幣如何改變金融生態(tài)
彭文生
摘要：本文對數字貨幣的發(fā)展潛力及對金融生態(tài)的影響提出了一些思考。首先，對Libra 從貨幣的三大職能角度進(jìn)行分析，Libra 在起步階段支付手段可能是突破口，但發(fā)展到一定規模后，儲值手段的作用更重要，而記賬單位則面臨的阻礙最大。其次，大型科技平臺的電子貨幣及金融服務(wù)一方面能夠發(fā)展普惠金融、提高支付效率，另一方面又會(huì )帶來(lái)新的風(fēng)險，有五個(gè)方面需要監管認真對待：一是支付體系和金融穩定，二是鑄幣稅分配問(wèn)題，三是新型產(chǎn)融結合（銀行和社交平臺），四是隱私等消費者權益保護問(wèn)題，五是貨幣國際化的問(wèn)題。最后，就央行數字貨幣而言，一方面其會(huì )對現有利益格局產(chǎn)生沖擊，減少銀行獲得的鑄幣稅；另一方面也能增加貨幣政策傳導效率和調控精準度，降低政府融資成本，增加財政和貨幣的聯(lián)系?？偟膩?lái)看，數字貨幣可能會(huì )成為流動(dòng)性資產(chǎn)的新類(lèi)別，而央行數字貨幣是本位幣的新形態(tài)，從改善金融結構、維護金融穩定的角度看，央行發(fā)行數字貨幣至關(guān)重要。未來(lái)數字貨幣形式會(huì )是國家貨幣還是私人部門(mén)貨幣？其實(shí)私人部門(mén)和政府部門(mén)是既競爭又互補的關(guān)系，創(chuàng )新的動(dòng)力來(lái)自私人部門(mén)，但發(fā)展到一定程度具有系統重要性時(shí)，就需要政府部門(mén)來(lái)管理風(fēng)險和負外部性。
關(guān)鍵詞：數字貨幣 金融生態(tài) 天秤幣
注：作者彭文生系光大集團研究院副院長(cháng)、光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家。
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中美貿易戰背景下的金融業(yè)開(kāi)放
孫明春
摘要：自2019年5月中美貿易摩擦升級以來(lái)，中美貿易戰開(kāi)始蔓延到技術(shù)和金融領(lǐng)域。國際貨幣與金融體系依然以美元為支柱，中方在國際貿易、支付清算、資本市場(chǎng)等領(lǐng)域依然受制于人。由于中美金融戰對美國金融市場(chǎng)的潛在威脅遠遠大于貿易戰的影響，美方也有所顧忌，以免對更廣泛的利益集團造成傷害。隨著(zhù)中國經(jīng)濟的進(jìn)一步崛起和人民幣國際化的進(jìn)一步推進(jìn)，中國經(jīng)濟與人民幣對美國經(jīng)濟與美元的國際“霸主”地位必然會(huì )形成挑戰。未來(lái)如果美元地位出現明顯衰落，屆時(shí)美方的反應可能相當激烈，甚至有可能對國際秩序和安全帶來(lái)威脅。中美之間在貿易、金融和技術(shù)等領(lǐng)域的競爭和沖突會(huì )長(cháng)期持續，但短期內雙方可以回旋和尋求共識的空間依然很大。
關(guān)鍵詞：中美貿易戰 人民幣國際化 金融開(kāi)放
注：作者孫明春系博海資本首席經(jīng)濟學(xué)家。
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面向未來(lái)的多邊發(fā)展機構改革方向
張佳佳
摘要：現在多邊發(fā)展機構正處于深刻危機中，這本質(zhì)上是因為美國不青睞真正的、基于規則的多邊主義，而是偏好美國主導的多邊主義。本文分析了傳統多邊機構面臨的問(wèn)題與挑戰，肯定了中國在維護多邊主義上發(fā)揮的積極作用，并對未來(lái)的多邊發(fā)展機構改革提出建議。世界貿易組織（WTO） 改革應優(yōu)先恢復爭端解決機制等危及世貿組織正常運行的問(wèn)題。近年來(lái)美國力推競爭中性規則化，中國需適時(shí)重估相關(guān)政策以應對潮流演變。
關(guān)鍵詞：全球經(jīng)濟治理 多邊發(fā)展機構 WTO 改革 競爭中性
注：2019年3月23日，中國金融四十人論壇（CF40） 舉行了國際交流晚餐會(huì )，主題為“全球經(jīng)濟治理與多邊發(fā)展機構改革”。5 月11 日，中國金融四十人論壇（CF40） 與美國彼得森國際經(jīng)濟研究所（PIIE） 聯(lián)合舉辦第八屆CF40—PIIE 中美經(jīng)濟學(xué)家學(xué)術(shù)交流會(huì )，主題為“如何有效管理中美經(jīng)貿關(guān)系”。本文為會(huì )議關(guān)于國際經(jīng)濟治理議題的部分成果綜述，執筆人為CF40 研究助理張佳佳。
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