專(zhuān)題
構建市場(chǎng)化多元化法治化民企金融服務(wù)體系/肖鋼
金融開(kāi)放
新一輪銀行業(yè)對外開(kāi)放背景下的政策重點(diǎn)及對海外中資銀行的啟示/上海新金融研究院調研組
把握外資機構訴求穩步推進(jìn)金融對外開(kāi)放/戴雨汐 劉立品
貨幣政策
美歐央行：欲罷不能的寬松——對美企高杠桿和歐央行TLTRO 的分析/王涵
中國央行貨幣政策工具箱：基于歐央行與英格蘭銀行的經(jīng)驗/肖立晟 楊曉
20世紀上半葉中國中央銀行制度的起源和發(fā)展——基于貨幣發(fā)行的視角/王信 郭冬生
宏觀(guān)經(jīng)濟
居民透支了嗎？/伍戈 高莉 吳麗君
房地產(chǎn)稅稅制要素設計/侯一麟 張平 任強 馬海濤
改革實(shí)踐
補充養老金、資本市場(chǎng)、實(shí)體經(jīng)濟：良性互動(dòng)與協(xié)同發(fā)展/沙雁
國際金融
跨境資本流動(dòng)管理政策：國際經(jīng)驗梳理/郭嘉沂 張夢(mèng)
構建市場(chǎng)化多元化法治化民企金融服務(wù)體系
肖鋼
摘要：中國應該構建一個(gè)市場(chǎng)化、多元化、法治化的民企金融服務(wù)體系，這需要在九大層面發(fā)力，包括：盡快完善支持民企服務(wù)的具體標準和規則；尊重市場(chǎng)規律，增強商業(yè)可持續性；改革現有金融機構體系；加快商業(yè)銀行轉型；構建多層次市場(chǎng)體系；發(fā)展金融科技，運用大數據等發(fā)展普惠金融；建立健全動(dòng)產(chǎn)融資體系；加快發(fā)展資產(chǎn)證券化；加強法制化建設，增強政策的穩定性與連續性。此外，還需要加強三方面制度建設：一是合理調整商業(yè)銀行宏觀(guān)審慎評估參數，提高風(fēng)險容忍度；二是建立中長(cháng)期流動(dòng)資金信貸制度；三是探索構建商業(yè)銀行和民企的中長(cháng)期銀企關(guān)系。
關(guān)鍵詞：民企金融服務(wù)體系
注：作者肖鋼系全國政協(xié)委員。
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新一輪銀行業(yè)對外開(kāi)放背景下的政策重點(diǎn)及對海外中資銀行的啟示
上海新金融研究院調研組
摘要：當前，外資銀行在中國面臨的本土化困境存在一定的監管和環(huán)境制，也存在與外資銀行自身特點(diǎn)相對應的主觀(guān)因素，比如決策機制和風(fēng)險好與中國市場(chǎng)的錯位、本地客戶(hù)信任基礎薄弱等。下一步，我國銀行業(yè)對開(kāi)放需回歸行業(yè)特殊性。對違背業(yè)務(wù)邏輯、阻礙市場(chǎng)發(fā)展的監管政策予以極調整；對外資行自身存在的問(wèn)題，應留給市場(chǎng)自己解決。此外，需立足品、市場(chǎng)和人才體系建設，發(fā)揮外資銀行優(yōu)勢，為更高水平的銀行業(yè)對外放打下扎實(shí)基礎。最后，外資銀行的本土化經(jīng)驗也可為海外中資銀行提供鑒經(jīng)驗。未來(lái)我們需要在戰略決策、監管合規、管理制度和經(jīng)營(yíng)操作等方加強工作的針對性，提高我國海外金融機構的運行效率和盈利能力。
關(guān)鍵詞：銀行業(yè)對外開(kāi)放 外資銀行
注： 近日，由上海新金融研究院（SFI） 副院長(cháng)劉曉春帶隊的調研組走訪(fǎng)了多家駐滬外資銀行，就我國銀行業(yè)開(kāi)放問(wèn)題展開(kāi)調研。本報告為調研的初步成果，內容基于訪(fǎng)談內容和調研組討論形成，執筆人為劉曉春和楊?lèi)傜?。SFI 編輯部徐嘉翊對本文部分觀(guān)點(diǎn)亦有貢獻。本文僅代表調研組觀(guān)點(diǎn)，不代表所屬機構立場(chǎng)。
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把握外資機構訴求穩步推進(jìn)金融對外開(kāi)放
戴雨汐 劉立品
摘要：我國金融開(kāi)放進(jìn)程日益加快，但據外資機構反映，當前我國在開(kāi)放過(guò)程中仍存在些許問(wèn)題。通過(guò)對外資機構進(jìn)行調研訪(fǎng)談，本文收集歸納了其對我國金融開(kāi)放的主要訴求，具體表現為，當前我國金融業(yè)開(kāi)放政策缺乏相應配套細則，政策實(shí)施標準較為模糊；外資機構展業(yè)面臨較多牌照限制；政府部門(mén)之間缺乏有效的協(xié)調機制等八個(gè)方面。在此基礎上，本文對我國金融開(kāi)放議題提出了相應政策建議。
關(guān)鍵詞：金融開(kāi)放 外資金融機構
注：作者戴雨汐、劉立品系中國金融四十人論壇研究助理。本文系作者就我國金融開(kāi)放議題對十余家外資金融機構進(jìn)行調研訪(fǎng)談的成果，文責自負。
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美歐央行：欲罷不能的寬松——對美企高杠桿和歐央行TLTRO 的分析
王涵
摘要：次貸危機后，全球央行此起彼伏地放水實(shí)際并未解決全球“缺需求”的根本矛盾。在美聯(lián)儲和歐央行逐漸進(jìn)入貨幣政策收緊階段之后，全球“缺需求”問(wèn)題始終未能解決，復蘇基礎不牢固或又使得美歐央行難以擺脫對放水的依賴(lài)。對于美國而言，美國企業(yè)部門(mén)的高杠桿問(wèn)題可能使得美聯(lián)儲不得不再退回至寬松。這一背景下，如果流動(dòng)性預期修復的邏輯消化結束，當市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)回歸基本面，那么可能意味著(zhù)海外市場(chǎng)波動(dòng)仍將上升。對于歐央行而言，雖然受購債上限的限制結束QE，但對經(jīng)濟基本面的底氣其實(shí)不足，推進(jìn)新一輪的TLTRO 可能是歐央行未來(lái)政策路徑的首要方案。
關(guān)鍵詞：央行貨幣政策 流動(dòng)性 “缺需求” 企業(yè)高杠桿 TLTRO
注：作者王涵系興業(yè)證券分析師，其他研究團隊成員包括賈瀟君、王連慶、盧燕津、王軼君、段超、卓泓等。
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中國央行貨幣政策工具箱：基于歐央行與英格蘭銀行的經(jīng)驗
肖立晟 楊曉
摘要：本文分析了英格蘭銀行的貨幣政策工具箱，以為中國貨幣政策工具提供借鑒。不同于歐央行和英格蘭銀行，中國央行主要是數量調控為主、價(jià)格調控為輔。結構性貨幣政策是中國當前最優(yōu)選擇，但未來(lái)中國央行在價(jià)格調控、貨幣政策傳導和貨幣政策工具創(chuàng )造方面有較大發(fā)展空間。
關(guān)鍵詞：中央銀行 貨幣政策
注：作者肖立晟系中國社會(huì )科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所副研究員、太平洋證券首席宏觀(guān)研究員，楊曉系太平洋證券宏觀(guān)分析師。
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20世紀上半葉中國中央銀行制度的起源和發(fā)展——基于貨幣發(fā)行的視角
王信 郭冬生
摘要：中央銀行的各項職能是歷史逐步演變的結果。學(xué)界普遍認為，作為最后貸款人是央行的核心特征。本文在梳理國際學(xué)術(shù)關(guān)于央行核心特征探討的基礎上，從金融貨幣發(fā)行的視角出發(fā)，探討20 世紀上半葉中國中央銀行制度的起源和發(fā)展。在中資銀行中，大清銀行、中國銀行、“中央銀行”、交通銀行、中國農民銀行都作為特許發(fā)鈔行，不同程度地承擔了央行發(fā)鈔職責，并在不同階段發(fā)揮重要作用?？v觀(guān)中國中央銀行制度的發(fā)展，主要有四個(gè)特征：第一，央行各項職能有一個(gè)逐步形成的過(guò)程，其中貨幣發(fā)行最為基礎。第二，初期央行職能不一定由名義上的央行統一、集中行使，關(guān)鍵看實(shí)際作用的發(fā)揮。第三，央行早期格局和作用的發(fā)揮，是社會(huì )政治經(jīng)濟各種因素博弈的結果。第四，戰爭和危機可能加快統一央行制度的形成，但也可能使該制度變得更加脆弱。
關(guān)鍵詞：中國中央銀行制度 貨幣發(fā)行 起源
注：此文為中國人民銀行貨幣金銀局、中國人民銀行研究局（所）、中國錢(qián)幣博物館、中國印鈔造幣總公司、上海黃金交易所共同推動(dòng)的貨幣史研究系列成果之一。作者王信系中國人民銀行研究局局長(cháng)、郭冬生供職于中國人民銀行貨幣金銀局。文章觀(guān)點(diǎn)與作者所在單位無(wú)關(guān)，感謝石俊志、何平、石濤、蔣立場(chǎng)對本文的寶貴意見(jiàn)。
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居民透支了嗎？
伍戈 高莉 吳麗君
摘要：隨著(zhù)房?jì)r(jià)的攀升及按揭貸款理念的興起，我國居民杠桿率明顯上。在此背景下，近期居民消費增長(cháng)乏力，引發(fā)各界對于高債務(wù)透支居民購力的擔憂(yōu)。本文通過(guò)對中國杠桿率和消費數據研究發(fā)現，當前我國居民債杠桿呈現以下特征：一方面，不同區域之間居民債務(wù)杠桿水平差別較大；一方面，現階段居民杠桿抬升對消費的帶動(dòng)效應或大于擠出效應。未來(lái)隨我國城鎮化的繼續推進(jìn)，居民杠桿率或將繼續溫和上升。
關(guān)鍵詞：居民杠桿 居民消費 透支
注：作者伍戈系長(cháng)江證券首席經(jīng)濟學(xué)家，高莉系長(cháng)江證券研究員，吳麗君系長(cháng)江證券實(shí)習研究員。
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房地產(chǎn)稅稅制要素設計
侯一麟 張平 任強 馬海濤
摘要：適時(shí)開(kāi)征房地產(chǎn)稅是中國經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的自然要求，稅制優(yōu)化的基本準則可概括為五條：稅負公平、注重效率、稅入充足、稅政得當、透明運行。實(shí)施新稅有五項關(guān)鍵：立法討論充分公開(kāi)；全國人大立法，制定房地產(chǎn)稅基本條款，授權地方政府開(kāi)征房地產(chǎn)稅；地方自主不求劃一；房地產(chǎn)稅收入由各地在中央規定范圍內自主支配，充分調動(dòng)地方的積極性，提高基層政府征管動(dòng)力；根據市價(jià)進(jìn)行年度房產(chǎn)價(jià)值評估，公布轄區內每棟房地產(chǎn)的市值、評估值、應稅額、納稅額等，建立自我約束、相互監督，防止濫權腐敗。房地產(chǎn)稅不會(huì )直接導致經(jīng)濟衰退，反而有利于引導房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，引導大眾理性消費，緩解財產(chǎn)兩極分化，提高民眾對基本公共服務(wù)的獲得感，拉近基層政府與當地居民的關(guān)系；開(kāi)征新稅沒(méi)有完美時(shí)機，何時(shí)開(kāi)征都有利有弊、有人受益有人吃虧、有人支持有人反對；房地產(chǎn)稅定為地方稅、收入由區縣政府自主支配后，區縣之間可能發(fā)生稅源競爭，表象多種多樣，但實(shí)質(zhì)是稅基；在房?jì)r(jià)高企的背景下開(kāi)征房地產(chǎn)稅，決策者必須慎重掂量公眾的納稅意愿。
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)稅 設計
注：本文作者侯一麟系美國西拉丘斯大學(xué)麥克斯韋爾公民與公共事務(wù)學(xué)院教授，張平系復旦大學(xué)國際關(guān)系與公共事務(wù)學(xué)院副教授，任強系中央財經(jīng)大學(xué)財稅學(xué)院教授，馬海濤系中央財經(jīng)大學(xué)副校長(cháng)。
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補充養老金、資本市場(chǎng)、實(shí)體經(jīng)濟：良性互動(dòng)與協(xié)同發(fā)展
沙雁
摘要：國際經(jīng)驗表明，大力發(fā)展補充養老金是各國應對老齡化挑戰的核心舉措，且補充養老金能夠支撐資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟良性互動(dòng)。重視長(cháng)期投資權益類(lèi)資產(chǎn)、賦予個(gè)人投資選擇權，發(fā)揮專(zhuān)業(yè)機構投資者的作用，是市場(chǎng)化導向的補充養老金制度的三大核心設計。針對我國補充養老金改革，主要提出以下四點(diǎn)建議：提升各類(lèi)養老金的權益類(lèi)投資比例；壯大第三支柱個(gè)人養老金，推動(dòng)個(gè)稅遞延商業(yè)養老試點(diǎn)轉常規；推進(jìn)企業(yè)年金、職業(yè)年金實(shí)施個(gè)人投資選擇權試點(diǎn)；充分發(fā)揮公募基金補充養老金投資主力軍的作用。
關(guān)鍵詞：補充養老金 資本市場(chǎng) 實(shí)體經(jīng)濟 權益類(lèi)資產(chǎn) 公募基金
注：作者沙雁系中國證監會(huì )證券基金機構監管部主任。
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跨境資本流動(dòng)管理政策：國際經(jīng)驗梳理
郭嘉沂 張夢(mèng)
摘要：當前資本賬戶(hù)穩步開(kāi)放背景下，我國堅持“宏觀(guān)審慎+微觀(guān)監管”的跨境資本管理框架。本文著(zhù)重梳理跨境宏觀(guān)審慎政策的國際經(jīng)驗。宏觀(guān)審慎政策旨在逆周期市場(chǎng)化調節跨境資本流動(dòng)和外匯市場(chǎng)順周期波動(dòng)。IMF 的CFM 是施加在居民或非居民資本交易以及相關(guān)轉讓或付款上的限制措施，旨在緩解跨境資本流動(dòng)“激增”對經(jīng)濟體的短期沖擊，與我國跨境宏觀(guān)審慎政策相近。全球流動(dòng)性以及風(fēng)險偏好變化等外因會(huì )影響全球資本流向，最終不同新興經(jīng)濟體匯率彈性等內生差異將決定資本流動(dòng)失衡的“激增”程度。面對“激增”，IMF 認為貨幣政策和財政政策仍是首選，只有當經(jīng)濟出現過(guò)熱或衰退跡象時(shí)，或是貨幣政策、財政政策存在時(shí)滯的情況下才可實(shí)施CFM。CFM 措施包括價(jià)格類(lèi)、數量類(lèi)、限制類(lèi)和信貸管理類(lèi)等工具，未來(lái)我國可在價(jià)格類(lèi)CFM 工具（類(lèi)托賓稅） 上進(jìn)行更多探索。
關(guān)鍵詞：資本流動(dòng)管理（CFM）
注：作者郭嘉沂系興業(yè)研究外匯商品團隊首席匯率分析師，張夢(mèng)系興業(yè)研究外匯商品團隊助理分析師。
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